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复盘:精细化管理变革,申通的金沙js娱乐场官方网站:“春天”来了?

2019-11-29 作者:互联网资讯   |   浏览(158)

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随着一线快递企业相继上市,各公司的收入、利润与业务量水平也公开透明化,而这三项数据只是简单的快递公司总部变化,要看到更深的快递行业格局变化,就要从总部、干线、加盟商三个方面分析。

一年直营率提升30%,申通要冲刺了。

总部

来源/民生证券

从快递行业角度来看,2018H1行业收入增速为25.8%,因单票收入下滑1.29%,略低于业务量增速27.5%。而在各公司的角度来看,主要分为收入、净利润、业务增速与市场占有率的四大方面。

一、行业维持高景气度,未来两年有望保持20%以上增速

1、收入

快递行业维持高景气度,具备逆周期的增长韧性

从各公司收入的角度来看,上半年A股5家上市公司(顺丰、韵达、申通、圆通及德邦)合计收入773亿元,同比增长29.9%,归属净利52亿元,同比增速24.4%。其中Q2收入增速27.5%,Q1为32.8%,利润端,Q2增速24%亦低于Q1的43%。

快递行业维持高景气度,表现出较强的增长韧性。据国家邮政局统计,2018年全国快递业务量累计完成507.1亿元,同比增长26.60%,较去年同期增速28.04%仅下滑1.44个百分点,可见快递行业在整体经济增速下行的趋势下,整体增速表现出较强的增长韧性。

直营快递如德邦、顺丰单票收入稳定,收入增速接近业务量增速,而通达系快递如韵达、中通、百世等收入增速均明显低于业务量增速。

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低线城市消费继续驱动电商快递保持中高速增长

2、净利润

低线城市的电商需求爆发,维持行业高景气度。目前行业保持较高增速的主要原因来自于拼多多新模式的爆发增长,2018Q1/Q2/Q3的GMV同比增速为850.72%/582.55%/386.23%,且在拼多多模式下,此类中低端电商具有较低的客单价,提高了GMV向快递包裹的转化率。根据公开数据和调研数据进行测算,预计2018年前三季度,拼多多快递包裹量占全国快递包裹量的20%左右。

从利润的角度来看,顺丰利润体量最大,中通领先通达系,净利逐步接近顺丰。利润增速上,德邦表现最为亮眼,因毛利率提升了3.2pct,扣非归属净利增速达590%。韵达、中通增速次之。顺丰由于新业务拖累,利润增速低于收入增速。

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分季度看,韵达、顺丰、圆通的扣非利润增速Q2低于Q1,而德邦、申通、中通Q2增速高于Q1。

拼多多现象的背后,其本质是低线城市和中西部地区的崛起。一二线城市由于其基数效应增速放缓不可避免,随着电商人群和电商品类的逐渐渗透,三四线城市及中西部地区等下沉市场的电商需求拥有不可低估的消费潜力。

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从互联网渗透率数据来看,截至2017年末,一二线城市的互联网渗透率增速由于存在基数效应而较小,但三四线城市的互联网渗透率增速较高,分别达到35.40%和61.10%。

3、业务量

从业务量增速情况来看,中西部地区的业务量增速在2018年增加明显,2018年全年中部/西部业务量同比增速分别为34.24%/35.27%,分别高于东部地区业务量增速9.51个百分点和10.54个百分点。

从业务量方面来看,2018H1行业件量增速达27.5%,较去年同期增速30.7%下降了3.22pct,但仍保持较高景气度区间。其中德邦、韵达、百世增速领跑行业,百世增速较2017年明显下滑,顺丰由于经济件增速提升与新业务拉动,增速显著提升,圆通增速也较2017年显著改善。

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按照季度区分业务量增速,百世增速Q2较Q1显著下降(从66%降至40%),中通增速逆势提升(36%提升至42%)。按月度区分,申通、圆通6至7月增速显著提升,与韵达增速差距缩小。

预计未来两年行业仍能保持20%以上增速

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按照快递业务来源主体进行分类,主要有电商件、商务件和个人件,现阶段电商件是快递的主要构成。整体来看,尽管我国快递行业在基数效应下增速放缓的趋势难以避免,但是随着电商人群向三四线城市及中西部地区的继续渗透,其广大的电商需求仍将继续支撑快递业保持强韧性的增长,预计未来两年行业仍能保持20%以上的较高增速。计算过程的核心假设如下:

4、市场占有率

1.2018年是拼多多的爆发期,由于基数效应及渗透率的进一步提升预计接下来两年同比增速将有所放缓,预计拼多多GMV2018/2019/2020的同比增速为215%/90%/60%。

市场份额方面,2018年6月行业CR8指数为81.5,较2017年12月提升了2.8pct。CR6份额为70.9%,较2017年12月提升了4.2pct;CR6中,中通行业龙头地位稳固,韵达份额超越圆通、百世超越申通。但从Q2起,圆通、申通的份额均有所提升。

2.由于拼多多的GMV计算过程中包括取消的订单交易额,假设2018/2019/2020的取消订单比例为20%/20%/20%。

干线

3.假设2018/2019/2020年拼多多的单件包裹价格为50/60/65元。

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4.预计2018/2019/2020来自拼多多的快递业务量占比分别为20%/25%/30%。

在干线层面,通达系快递在干线层面均采取了降本增效措施。申通干线转运中心直营化率提升、转运中心投资额、干线运输车辆自营率提升幅度、大车增加数量均在行业内较为显著。干线降本提质,降成本为让利于加盟商提供基础,提品质为加盟商拓展业务赋能,高经营效率奠定终端的高性价比。

5.受宏观经济影响,预计商务件+个人件19/20年的增速为10%/10%。

干线的高经营效率奠定终端的高性价比基础。为了最大化降低终端成本、提升品质,通达系快递在干线层面均采取了降本增效措施。其中干线中转效率提升的措施为直营化、自持化与自动化;干线运输效率提升的措施为自营化、大车化、智能化与部分线路直跑化;入网效率提升的措施为面单电子化。

根据以上假设,最终2019/2020的快递业务量分别为618.18亿元/753.54亿元,同比增速分别为21.91%/21.90%。

总部成本的高低直接决定了让利于加盟商的空间,干线成本的竞争力是终端价格竞争力的基础。

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其中中通在17年成本领先的基础上继续改善,本期成本继续领先。干线运输环节,公司拥有规模最大的自有车队数量和大车数量,在直营化、自营化基础上,公司可以实现中央线路优化,此外公司领先的业务规模有助于车辆装载率提升;干线中转环节,公司拥有接近93%的直营率(以转运中心个数计算),并且过去5年累计资本支出为同业最高,最早投资土地以保障分拨中心建设的合理性,在直营化、土地自持化基础上,公司拥有64条定制的自动化分拨流水线,转运中心的自动化比例领先。面单环节,2018Q2公司面单电子化率达97%。

同时,国家邮政局此前也在会议上表示,预计2019年全年邮政业业务总量完成15000亿元,同比增长22%;业务收入完成9300亿元,同比增长18%。其中,快递业务量完成600亿件,同比增长20%;业务收入完成7150亿元,同比增长19%。

韵达成本接近中通,2018H1韵达单票干线成本下降幅度最高,与公司17年单票收入降幅最高相呼应,表明公司的终端价格竞争是以效率提升为前提的,本期公司的干线成本和中通已经非常接近,较2017年差距已经明显缩小,看好公司建立在效率提升基础上的良性发展路径。

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圆通成本改善,2018H1圆通单票干线成本降幅达7.6%,其中公司的运输成本与面单成本改善较明显,中转成本略有上升,我们认为,因转运中心的直营化、自持化、自动化建设均需要时间,中转成本的改善过程慢于运输成本,预计公司下半年(主要集中在Q3,10月旺季来临前)将会加快自动化建设,中转成本的改善在下半年料将更加明显。

二、管理体制调整滞后拖累公司发展进程

申通口径改变掩盖成本改善,直观来看,申通的单票干线成本仅下降0.8%,降幅最低。但需要注意到公司的财务口径和经营变化。就财务口径而言,公司非直营的转运中心、非直营的干线运输,均不计入公司的财务口径,而圆通非直营的转运中心、非直营的干线运输,均计入公司的财务口径。同期公司直营转运中心的个数、直营干线运输线路的数量,均发生了显著的增长,导致对应的财务口径也会提升。考虑到直营转运中心个数的增加(直营化率约从50%提升至74%,个数约从30增加至50个),单票中转成本实质为下降趋势;单票运输成本类似。

以快递业务为核心,深耕行业二十余载

对标中通,通达系的单票转运成本仍有下降空间,随着二通一达的干线逐渐采取与中通类似的措施,该项成本也有望继续下降。

申通快递是我国知名的快递物流企业,作为通达系中最早成立的公司创立于1993年,经过25年的持续发展,公司目前已经在全国范围内形成了完善、流畅的快递运营网络。

加盟商

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在加盟商方面,通达系快递公司主要有总部让利加盟商,与网点划小两大动作。

目前公司的核心业务是快递业务,截至2018年半年报,占营收的99.33%。快递产品包括限时递、当日递、次晨递、24小时件、48小时件、72小时件、重点城市间24小时件等汽运时效标准产品,以及承诺达、代收货款等增值产品。

1、总部让利加盟商

此外,申通快递及其子公司还提供信封、文件袋、纸箱等快递包装物销售服务,占营收的0.48%。未来,公司将以快递为基础,通过打通上下游产业链,从而构建快递、快运、国际、金融、数据和供应链六大业务板块,实现公司多元化的战略布局,为申通快递注入发展的新动能,终将申通快递打造成以快递业务为核心的国际化综合物流服务集团企业。

在总部让利加盟商的方面,可大幅提升加盟商的价格竞争力和稳定性。提升品质赋能于加盟商,提升加盟商的品质竞争力。调整加盟商利益机制,促进网络平衡、稳定发展。

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总部单票收费对加盟商有着不言而喻的重要性,总部降低对加盟商单票收费>直接降低加盟商成本>加盟商终端价格竞争力提升,加盟商的盈利能力与稳定性提升>促进件量增长和网络稳定。

股权高度集中,加盟制快递头部企业

在总部单票收费的降幅上,韵达>中通>圆通,韵达在最高的单票成本降幅基础上,实现了最高的单票收费降幅,看好公司建立在效率提升基础上的份额扩张路径。与单票成本类似,申通的口径变化掩盖了单票收费的降幅,考虑到公司转运环节的口径本期明显增大,加盟商实质缴纳的单票收费降幅应高于公司的单票收费降幅,从最终经营结果看,公司业务量增速提升明显,证明成本的下降有效传导至加盟商,增强了加盟商的价格竞争力。

1.股权高度集中,实际控制人为陈德军、陈小英

2、网点划小

公司股权保持高度集中。公司通过借壳艾迪西,向申通快递原股东陈德军、陈小英发行股份支付现金购买申通快递100%股权,以现金支付20亿元,股份支付149亿元,合计作价169亿元,并向9名特定投资者发行股票募集配套资金48亿元,于2016年12月30日正式登陆深交所中小板。

在网点划小方面,各公司加盟商体量的方面,各公司间加盟商平均体量逐渐趋小趋同,申通、圆通倾向于拆多拆细,加盟商平均体量:申通> 中通>圆通 >韵达,日均揽件量集中在5000件左右。本期圆通与中通的排序有变化,由于圆通不断将加盟商拆细,中通加盟商平均体量增长更快,本期中通的加盟商平均体量已经超过圆通。

截至2018年三季报,公司实际控制人陈德军、陈小英通过德殷控股间接和直接持有公司股份合计31.17%和28.62%,实现公司股权高度集中。

韵达呈现出“小加盟商”网络结构,导致具有较低的层级间交易成本和较强的全网执行力,具体表现在保证利益机制与经营策略精细、灵活调节并执行到位。17年公司积极采取多种措施加强对加盟商及网点的管理管控,主要包括完善区域之间和网点之间的利益分配和运营体系,并根据日常管理与经营需要,强化对加盟网点的业务指导和培训,建立健全相关管理指导制度。以问题为导向,及早排查问题、及时解决问题、不断总结方式方法,有效规避因个别加盟网点经营不善、管理不当、资金结算等因素导致的不必要的流失等,有效保障了公司服务网络的健康、稳定与平衡。

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随着申通、圆通的一级加盟商拆多拆细,一级加盟商层面的网络结构有望与韵达趋同。

2.加盟制快递集大成者,实现网络的全覆盖

结语

公司主要采用“中转直营、网点加盟”的经营模式。至2018年半年报,公司已经拥有68个转运中心,独立网点2012家,服务站点及门店24000余家,已开通路由达到9453条,较2017年底增长84.02%,加盟模式使得公司实现了网络的快速布局。在加盟模式下,总部负责网络建设、中转和运营相关业务,包括分拣、干线运输等,加盟网点负责收派件和支线运输。

近5年行业业务量复合增速为42%,因加盟商资本开支意愿、资本开支能力低于总部,导致加盟商层面的产能增速低于需求增速,再投资场地、设备又需要资金,这导致加盟商层面不同程度的出现了产能、资金瓶颈。终端市场对于产品性价比诉求的不断提升,对加盟商层面的精细化管理能力,也提出了考验,加盟商层面也出现了管理瓶颈。

结算方面,总部承担统一支付结算功能。以快递流转的各环节来看,寄件人所在的加盟网点向总部支付面单费、中转费和收件地的派送费等,并由总部向收件人所在的派件加盟网点支付派送费。

在总部干线层面效率提升的同时,加盟商经营效率的提升也被日益重视,如何协调好总部与加盟商之间的发展平衡,是市场对各公司谋略能力的一道考验。

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3.行业头部企业,居于第一梯队

行业集中度较高,公司居于第一梯队。根据国家邮政局统计数据,快递行业CR8指数已从2015年1月的78.20提升至2018年12月的81.20,且呈现上升趋势。这主要是由于2016年第一梯队快递公司陆续上市融资,资金量充足使得公司通过价格战逐步挤占二三线企业的市场份额,市场开始向头部企业集中。作为电商快递的头部企业,截至2018年上半年,申通市占率为9.3%,居于行业第一梯队。

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回顾公司发展,管理体制拖累发展进程

自2006年开始,我国快递业迎来了发展的黄金时期,公司凭借加盟制的先发优势,乘电商爆发之东风实现了快速的扩张,牢牢的占据了通达系第一梯队的位置。然而随着精细化管理时代的到来,调整滞后的管理体制拖累了公司整体的发展进程。

较低的转运中心直营率,难以适应精细化管理时代的发展。从资本支出的情况来看,相比于同类型的通达系公司,申通前几年更倾向于轻资产模式,整体投资明显低于韵达、中通等公司。且从投资内容占比来看,公司前几年投资的主要方向集中在运输车辆购置和分拣中心上,在土地和设备上的投资相对较少。

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因此公司2017年转运中心直营率为59%,远低于中通和韵达。由于一线等重要城市的转运中心多为大加盟商所有,自动化率较低,总部的降本增效措施难以推进。得益于公司在18年对转运中心的加大投入,直营率达到88%,但是相对于精细化管理较为突出的中通和韵达来说仍具备改善空间。

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